中国证券法学研究会副会长、华东政法大学教授徐明。
7月9日，在2026新京报贝壳财经年会金融大会“资本市场：赋能专精特新共成长”论坛上，中国证券法学研究会副会长、华东政法大学教授徐明围绕着力投融资配套改革，促进资本市场高质量发展主题作主旨演讲。
他指出，投融资配套改革不但是近期热点，也是长期热点，对资本市场十分重要。中国资本市场发展30多年，内涵是投资和融资的问题，资本市场三要素包括投资端、融资端、中介机构，最本质在于投资端和融资端。
顺应时代发展投融资改革是长期核心命题
“长期以来，我们在投资端和融资端做了大量工作，但仍有很多改善的空间。”徐明表示，中央重视投融资两端的协同和适应性，强调投融资综合配套改革，是为了资本市场高质量发展。
针对投融资配套改革动因，徐明认为，首先是服务国家重大战略需求，其次是顺应建设中国特色现代金融强国的时代要求。历经几十年高速发展，中国已经成为世界第二大经济体。
庞大的经济体量下，中国经济告别高速增长、转向4%-5%的中高速高质量增长，是客观且合理的发展规律。在此背景下，国家明确经济发展从追求高速度转向追求高质量，重点培育新质生产力，聚焦企业科技含量、创新能力与先进制造发展。经济高质量发展，必然要求资本市场同步高质量发展，适配新质生产力发展需求。
徐明指出，近年来，我国多层次资本市场持续完善，精准对接新兴产业发展。上交所科创板聚焦硬科技，深交所创业板主打三创四新，北交所作为创新型中小企业的主阵地，三大板块共同搭建起服务新质生产力的资本市场体系。
资本市场一头连着融资端、一头连着投资端，必须两端统筹、综合施策，通过投融资配套改革，适配新兴产业发展，破解科创、高端制造企业融资难题，以股权融资和耐心资本弥补传统信贷模式短板，为新技术、新产业提供长期资金保障。
与此同时，投融资改革是建设现代金融强国的需要。金融强国战略是党中央的战略、是国家国策，金融发展已经从“做大”转向“做强”，不能大而不强。资本市场是金融强国的核心重要组成部分，是现代金融很重要的体现。当前我国金融市场存在结构性矛盾，直接融资与间接融资匹配失衡，直接融资结构也存在问题。
2025年底数据显示，全年社融增量新增35.6万亿元。细分来看，直接融资中绝大多数为政府债融资，达到13.84万亿元，占全年新增社融的38.88%；企业债发行2.39万亿元，占比6.71%；而非金融类股权融资包含IPO与再融资仅4700多亿元，占比1.43%，其中IPO融资1308亿元，占比低至0.37%。
徐明表示，债券融资属于固定收益模式，与银行融资属性相近，和股权融资风险共担、利润共享的核心特点完全不同，股权融资占比过低的结构性短板，成为制约资本市场服务实体经济、建设金融强国的关键瓶颈。
聚焦市场核心痛点投融两端失衡制约市场发展
徐明表示，首先是资本市场结构性矛盾突出，一、二级市场存在不匹配问题，资金配置效率不足。长期以来，市场存在二级市场低迷源于一级市场IPO过度抽血的争议，但事实上，市场流动性并不缺乏。活期存款就是流动性，随时可以拿出来。不是流动性问题，问题是心理的感受、是预期、是信心。
其次，资本市场长期存在“重融资、轻回报”的问题。2025年A股约5500家上市公司，整体营收总额73万亿，归母净利润5.4万亿元，分红达2.43万亿元，分红规模创下近年新高。但分红结构、行业分布、主体分布仍存在短板。
同时，上市公司价值经营意识薄弱，全年仅1001家上市公司出台市值管理制度与长期估值提升方案，不足上市公司总量的20%。市值管理是创造、经营、维护企业价值，也是财富效应的核心抓手。
“投资端突出问题是投资主体良莠不齐，存在业绩变脸、治理薄弱、违规减持、财务造假等问题没有杜绝。”徐明称，投资端信息有效性不足，资本市场是信息市场，必须保障信息真实、全面、有效，信息失真会直接扰乱预期市场。
此外，市场稳定性偏弱，长期资金缺位。当前A股总市值约110万亿元，社保、养老等长期资金占比仅10%，市场以短期资本为主，缺乏稳定器支撑。耐心资本供给严重短缺，长钱短投矛盾突出。市场普遍存在短线配长投的问题，行业考核周期过短，要求两三年即可兑现收益，与科创产业、硬科技产业长周期的发展规律、PE/VC长期投资属性严重不匹配，最后是投资者获得感不足。
精准破解失衡难题双向协同推进配套改革
“破解资本市场投融资失衡难题，要从三方面发力：双向驱动、协同增效，投融两端同时发力，如果任何一端偏弱，另一端必定受影响。”徐明表示。
从融资端来看，要强化投融资理念。长期以来，我们强调投资端要坚持价值投资、理性投资、长期投资，但是投融资的配套改革仅仅讲投资端是不行的，还必须讲融资端，融资端对应必须是诚信融资、理性融资和回报融资，这两者必须放在同样重要的地位。
针对新质生产力企业轻资产、高技术的特点，要优化估值定价体系。同时坚持市场化与强监管并行，严厉打击资本市场各类违法违规行为，净化融资生态。
从投资端来看，首先要夯实资本质量基础。资本市场高质量发展最关键是在企业，必须保证上市公司高质量。杜绝企业IPO包装上市、上市后业绩变脸的问题，从源头夯实长期投资、耐心资本落地的基础前提。
其次要畅通资本循环，完善多层次资本市场体系，丰富各类金融资产，打通募投管退全链条，解决募不到、不敢投、管不住、退不出的行业痛点，疏通资本循环堵点。
徐明表示，要强化预期管理，重点解决信息披露建设，实现信息披露保真、保及时、保有效，以真实全面的市场信息稳定投资者预期、重塑市场信心。最后要优化考核评价体系，解决长钱短投、长钱短要求的问题，持续助力资本市场高质量发展。
新京报贝壳财经记者徐雨婷
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